來源：格隆匯研究   作者：707的牛

最近家電股大漲，有人說是格力混改引入高領資本的重大利好帶動了整個板塊的行情。

11月1日，家電板塊日漲幅高達6.29%。11月4日，板塊繼續(xù)了上漲行情。那么到底是哪些原因導致了家電股的大漲行情？按照這個邏輯順藤摸瓜，又能否挖掘到其他板塊的潛伏機會呢？

家電股上漲的邏輯

先從時間節(jié)點上進行界定，家電板塊大漲是從這個月月初開始的。10月31日，所有上市公司也完成了三季報的披露。業(yè)績披露時間在前，所有從基本面角度進行挖掘也是說得通的。

三季報的余溫剛剛過去，從業(yè)績上看，家電行業(yè)的營收增速放緩，但是利潤增速已經(jīng)開始改善。其中當然也有MSCI擴容的利好因素刺激，同時基本面改善也會帶來市場的增量資金。

家電股按照商業(yè)模式來講可以算得上是消費股，可以提前接收大量的預收賬款，然后再發(fā)貨。手上握有充足的現(xiàn)金，只有很少的短期借款，幾乎沒有長期負債，現(xiàn)金可以多到拿去買理財。

而且家電也有很強的品牌效應，但是給的是周期股的估值。

為什么會這么說呢？原因是家電處于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，周期性受地產(chǎn)端波動很大，所以市場也沒有給與家電股和消費股一樣的估值。畢竟家電板塊現(xiàn)在整體的估值是20XPE，其中格力電器才14XPE，美的才17XPE，明顯低于行業(yè)均值。

業(yè)績預期的改善，加上龍頭公司的確定性和低估值優(yōu)勢，格力和美的今年以來連續(xù)被外資凈買入。11月1日當天，格力電器凈買入額高達15.3億元，創(chuàng)下今年以來的新高。

從今年以來外資流入格力電器的力度來看，直到11月創(chuàng)下新高，背后的邏輯是什么？或許可以從房地產(chǎn)的竣工數(shù)據(jù)中找到答案。

地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和銷售業(yè)績

春江水暖鴨先知，而產(chǎn)業(yè)鏈上游的狀況和房企的銷售業(yè)績就是那只春江鴨。今年5月份以來，房地產(chǎn)竣工面積增速開始出現(xiàn)止跌反彈的跡象，5月份房地產(chǎn)竣工面積累計值2.67億平米，增速是-12.4%；到了9月份，竣工面積的累計值達到4.68億平米，增速明顯止跌收窄達到-8.6%。

從竣工面積數(shù)據(jù)來看，上游地產(chǎn)端的情況從5月份開始已經(jīng)慢慢出現(xiàn)改善。不僅房企的銷售業(yè)績大好，也帶動了地產(chǎn)股的底部反彈。

再來看看各大房企近期的銷售業(yè)績。10月份銷售TOP5為恒大、碧桂園、融創(chuàng)、萬科和保利，其中恒大903億元（同比+70%）、碧桂園850億元（同比+43%），融創(chuàng)642億元（同比+23%）。

10月份銷售增速最快的是中國恒大，同比增長70%。雖然高增速也伴隨房價的打折促銷，同時也表明了下游購買力還是很強勁的。況且房價打折只會帶動新房的成交量，購房者人數(shù)多了，有利于下游公司產(chǎn)品銷量的增長，這也是當前存在的市場預期。

今年全年來看，房地產(chǎn)竣工面積增速實現(xiàn)正增長的可能性不大，反而是增速負增長收窄的局面更容易出現(xiàn)。如果接下來的三個月，10月，11月，12月的竣工面積數(shù)據(jù)持續(xù)改善，家電股包括上游在內的地產(chǎn)股年底之前大概率也還有一波行情。

竣工面積的持續(xù)修復，導致了家電行業(yè)業(yè)績基本面的進一步改善，這也是近期家電股被市場演繹的原因之一。

地產(chǎn)行業(yè)下游端的產(chǎn)業(yè)鏈也很多，除了家電以外還有家居。家居板塊和家電一樣，同樣受到地產(chǎn)行業(yè)的周期性影響，基本面改善的邏輯也大體一致。現(xiàn)在家居板塊多數(shù)個股也處在底部震蕩期，家電股上漲之后，家居股是否也會在近期存在上漲行情呢？這些也可以從家居公司的基本面進行驗證。

地產(chǎn)下游家居板塊的機會

一般來講，產(chǎn)業(yè)鏈下游機會的確定性都會比上游的強很多。

就拿房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來說，地產(chǎn)公司受政策的影響更大，波動性更強；行業(yè)周期的波動主要會引起房企業(yè)績三方面的變化：一是量升價升，銷售面積和銷售單價量價齊升；二是量升價跌；三是量跌價升。

上游地產(chǎn)業(yè)績變化主要是這3種可能性，而量價齊跌的可能性是極小的，因為銷售單價下跌必然會帶動銷售面積的增長。

因此，無論是量價齊升，量升價跌還是量跌價升；銷量上升的可能性都是三分之二，銷量增長進一步促進行業(yè)下游家電，家居板塊的業(yè)績增長。從這個角度考量之后，無論上游政策，行業(yè)周期怎么變，下游板塊都存在60%-70%的確定性。

不僅因為房地產(chǎn)行業(yè)下游的競爭格局更好，投資的確定性也是更強的。在二級市場上，一般很難看到地產(chǎn)股創(chuàng)下新高，但是家電，家居股就會相對容易很多。

統(tǒng)計一下家電指數(shù)年初以來的單日漲幅，漲幅超過3%的交易日有10個，這種情況在地產(chǎn)板塊是很少見到的。

說回到家居板塊，A股統(tǒng)計29家家居公司2019年前三季度業(yè)績情況，營業(yè)收入762.9億元，同比增長10.3%，半年報是11.1%，增速略微出現(xiàn)下滑；歸母凈利潤75.9億元，同比增長17.2%，半年報是21.8%，下滑幅度更大。

家居板塊的凈利潤增速低于營收的原因在于費用率維持在高位，前三季度板塊整體的費用率是15.6%，雖然環(huán)比出現(xiàn)下降但是研發(fā)費用加大導致管理費用增加。

家居板塊里賽道最好的應該算定制家具了，也屬于消費升級的層級。這類公司可以先接收客戶的預收賬款，然后再根據(jù)訂單要求進行生產(chǎn)，存貨很少，現(xiàn)金流充裕，也沒有長期借款?，F(xiàn)在多數(shù)公司股價也在底部區(qū)域，值得仔細去分析挖掘。

參考房地產(chǎn)竣工面積數(shù)據(jù)和家電股的上漲邏輯，為什么說家居板塊存在機會，確切的說是定制家居領域。因為這些公司最核心的指標已經(jīng)出現(xiàn)了改善：預收款。通過跟蹤預收賬款的變動情況可以直接知道家居公司的訂單多少。

通過對比A股9家定制家居公司的預收賬款，9家公司中有6家家居企業(yè)2019年前三季度預收款超過了2018年全年，7家公司前三季度預收款同比實現(xiàn)正增長。

以營收規(guī)模規(guī)模為標準，選取排名前三的歐派家居（603833.SH），索菲亞（002572.SZ）,尚品宅配（300616.SZ）作為參考，前三季度預收款同比增長17.4%，16.5%，4.0%，出現(xiàn)了不同幅度的增長。

家電股和家居股一樣，都是房地產(chǎn)下游行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)好轉，房企銷售業(yè)績高增長的市場邏輯都會從下游傳到，但是家電股先開始起飛了，家居股卻還沒有，還在底部震蕩，這是當前存在的機會。或許市場在等待一個預期的信號，家居板塊的基本面完全好轉，這可能會出現(xiàn)在四季度吧。